机构：华创证券

相干员：贾靖/徐康/林宛慧

西部首家“A+H”上市城商行，深度掩盖西部“一市三省”。重庆银行莳植于1996 年，是长江上游和西南地区最早的所在性股份制生意银行，2013、2021年差别在港交所、上交所挂牌上市，成为西部首家“A+H”上市城商行。存身重庆，放射西部，网点主要散布于西部的“一市三省”，即重庆市（扫数38 个区县）、四川省（成齐市）、贵州省（贵阳市）、陕西省（西安市）。3Q24 重庆银行总钞票界限达8241 亿元，贷款总和为4305 亿元，在17 家上市城商行中界限名轮番九。

股权结构多元化，新任措置层训诲丰富、活力强劲。1）重庆银行前十大鼓吹以国资为主，也包含外资与民企。其中第一大鼓吹为重庆市国资委，在前十大鼓吹中，重庆国资委通过下属企业捏股27.8%；第二大鼓吹为外资鼓吹香港大新银行，捏股 13.2%。与渝农商行比拟，重庆银行的股权结构更为平衡多元，有意于相接大批技俩，也有意于介入活跃的民营经济；2）2023 年重庆银行中枢措置层变更，变更后功绩总体稳中向好。戒指2024 年12 月，新一届董事会换届完成，新任措置层均具备丰富的银行业措置训诲且对重庆当地银行业较为熟识，立场积极颠倒，年富力强，有望进一步掀开重庆银行改日的发展空间。

功绩低谷已过，享区域策略红利。2021-2022 年疫情影响下，国内经济面对压力，重庆GDP 增速也降至2.6%。2022 年重庆银行信贷增速下滑，营收增速跌至近十年低谷。2023 下半年重庆经济归附势头快于世界，主要归功于重庆市政府实时出台的“33618” 当代制造业集群体系以及“416”科技立异布局等产业转型有商量，遵守发展重庆的上风产业。新动力汽车产量高增带动重庆市工业归附较快增长。重庆银行对公业务较强，1H24 公司银行业务营收和税前利润占比均为70%操纵，在国度级及省市级产业发展策略撑捏下，看成西部陆海新通谈金融干事救援体的牵头银行，重庆银行或将愈加受益于区域经济发展。

基本面改善之一：资负结构改善。1）钞票端：2023 年末以来，公司贷款保捏较快增长，而单据则进行压降，3Q24 单据占总贷款比重从2022 年的13%降至6%。零卖贷款齐全1Q22-3Q23 的负增长，3Q24 同比增长2.3%，主若是他乡互联网贷款压降齐全，不利影响基本消退，而自营耗费贷捷“e”贷增长较快；2）欠债端：储蓄进款快速增长，1H24 个东谈主储蓄进款较年头增量超300 亿，为积年来最优，主若是由于重庆银行加猛进款营销力度，巩固欠债上风；在全市对公进款负增长情况下，1H24 重庆银行对公进款仍保捏微弱正增长。

基本面改善之二：息差降幅收窄。欠债端资本可改善空间大，息差降幅有望收窄。1）钞票端：城投化债和他乡互联网贷款压降的冲击已基本消化。24 年下半年以来对公贷款订价趋于沉稳，他乡分行需消化的城投贷款占比较小，后续化债对息差的拖累影响较小。2）欠债端：重庆银行进款资本高于同行平均水平，可是改善速率快于同行。一是重庆银行优化进款结构，裁减进款久期，主要开展两年期及以下、付息率较低的进款， 而况压降高资本进款；二是下调进款挂牌利率，自23 年7 月以来，中永远进款挂牌利率累计下调60-75bp，三是储蓄进款中大部分为中永远进款，在进款到期重订价的情况下，进款资本率具有较大改善空间。

基本面改善之三：存量不良出清。不良改善权臣，将愈加受益于化债政策。从趋势来看，重庆银行不良压力捏续缓释。3Q24 不良率/不良净生成率差别较2022 年下落12bp、113bp 至1.26%、0.69%，为2020 年以来的低位水平。对公贷款方面，产业存量不良出清，他乡城投及地产压力不大；零卖不良贷款率高潮主要伙同在个东谈主经营性贷款。不外2024 年四季度以来，跟着一揽子重磅政策落地，经济冉冉成立，2025 年个东谈主贷款不良率有望改善。

投资提倡：重庆银行存身重庆，放射西部，在国度级策略及省市级“33618”产业策略撑捏下，重庆地区技俩贷款有较大发展空间，而况他乡分行贷款增速较快，撑捏钞票保捏双位数增长。城投化债和互联网贷款压降的冲击已基本消化，存量产业不良贷款已出清，营收、功绩及钞票质料均有所改善，待当地经　　济进一步复苏，零卖贷款钞票质料压力有望缓解。咱们瞻望2024E-2026E 公司营收同比增速差别为4.6%、1.2%、5.2%，归母净利润增速差别为3.4%、0.9%、4.4%。现时股价对应2025E PB 为0.56X，近五年公司历史平均PB 在0.65X，可比公司平均2025E PB 在0.61X，结合现时宏不雅经济环境，商量现时公司所处区域上风、业务特质和优质客群给以的增长后劲，给以公司2025E 倡导PB0.65X，对应A 股/H 股倡导价10.93 元/6.88 港币，初次掩盖给以“保举”评级。

风险领导1）宏不雅经济增速超预期下行，钞票质料大幅恶化；2）净息差大幅收窄；3）同行竞争加重。

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