机构：国盛证券

询查员：张航

事件概述：12 月27 日公司公告两项投资事项。（1）投资设置Kitumba 铜矿形式，策动选用冶一体化年均产铜5 万吨，总投资41 亿元；（2）投资设置Tsumeb 冶真金不怕火厂多金属空洞轮回回收形式，策动年产锗锭33 吨、镓11 吨、锌1.09 万吨，总投资16 亿元。

铜：赞比亚Kitumba 铜矿形式策动5 万吨一体化产能，展望2026 年底投产。2024 年3 月公司收购赞比亚Kitumba 铜矿65%股权。形式位于赞比亚中央省Mumbwa 地区，交通条目雅致，矿权内含铜资源量67.6 万吨@1.62%。公司策动设置选用冶一体化产能。选用方面，策动原矿选用350万吨/年，0.35%-0.60%劣品位矿石进行堆浸回收铜金属，贪图解决鸿沟100 万吨/年。冶真金不怕火方面，公司策动6 万吨冶真金不怕火贪图产能，办事年限内年均产5 万吨铜+11 万吨硫酸。形式基建期1.5 年，加向前期准备技能0.5 年，展望2026 年底建成投产。资本方面，字据公司可研，不有计划硫酸摊薄，铜税前单元足够资本5509 好意思元/吨。跟着Kitumba 形式鼓励，公司有望认真入局铜资源开导业务。

锗：Tsumeb 冶真金不怕火厂多金属空洞轮回回收形式，展望2026 年投产。2024年3 月公司收购Tsumeb 冶真金不怕火厂98%股权。形式位于纳米比亚楚梅布地区，通过铁路与大欧好意思口岸鲸鱼湾联贯，基础步履完善，交通运输便利。

冶真金不怕火厂现存26 万吨/年精矿解决才能，通过技改后展望可普及至37 万吨/年。Tsumeb 冶真金不怕火厂保有资源量锗746 吨@253.51 克/吨、镓410 吨@139.16克/吨，锌21 万吨@7.12%。公司策动设置20 万吨锗锌渣年解决才能，贪图年产锗锭33 吨、工业镓11 吨、锌锭1.09 万吨，咱们展望形式设置周期约1 年，展望2026 年投产。盈利方面，公司基于锗2667 好意思元/kg（（据亚洲金属网24Q4 均价2909 好意思元/kg）、锌2760 好意思元/吨（据ifind 24Q4均价3055 好意思元/吨）假定，展望达产后形式年收入13,499 万好意思元，年利润总和5354 万好意思元，对应加多年归母净利2.6 亿元，净利率27%。锗镓无为用于红外、半导体、军工等前端鸿沟，具备显贵战术属性。公司形式位于国外，有望充分受益于中好意思博弈、出口经管布景下战术小金属国外价钱核心上移。往时看，公司将围绕Tsumeb 冶真金不怕火厂设置多金属空洞回收应用中心，充分应用在手资源与优质形式，拓展珍稀金属板块增长点。

投资提出：公司以地勘办事起家，多金属资源开导平台发展旅途明晰：（1）锂盐高度一体化坐褥有望牢固渡过出清周期；（（2）公司把执专家仅存在产铯榴石资源，主要竞争敌手因空泛原料退出阛阓，公司迟缓主导专家铷铯供应；（（3）铜矿业求已毕冲突，矿权天赋优质具备增储空间；（4）锗镓业务有望快速放量，充分受益于中好意思博弈带来的战术金属价值上移。咱们展望2024-2026 年公司营收离别为50/53/62 亿元， 归母净利为8.4/10.6/14.3 亿元，对应PE31/25/18.5 倍，保管“增执”评级。

风险教导：形式设置不足预期；金属价钱波动；地缘政事风险。

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