机构：中金公司

盘问员：高远/俞波/张琎

公司现状

咱们近期与沛嘉医疗处理层进行了相通，2H24 以来公司瓣膜业务保管邃密增势；神经介入多个集采持续发生。咱们更新点评如下：

驳斥

TAVR植入量2024 全年或有35-40%增长。把柄月度追踪和测算，咱们预测公司2024 全年TAVR（经导管主动脉瓣置换）手术量或可达到3,400-3,500台，同比35-40%增长，基本相宜咱们的预期。2024 年以来，河南1、北京2等省市先后将TAVR纳入医保报销，支付问题合手续取得改善。

瓣膜在研管线告成鞭策，概述决策或将逐渐成型。2024 年以来公司瓣膜管线取得诸多施展：1）2.5 代TAVR获批上市，进一步丰富现存注册证矩阵；2）反流TAVR（Trio）、干瓣TAVR（NXT）、二尖瓣确立夹GeminiOne差别完成多中心注册临床入组。咱们预测这三款家具或将在2025 年末或2026年上半年先后获批上市。咱们预测到2026 年，公司或将在中国商场领有~6张TAVR注册证，以及二尖瓣确立交易化家具。咱们以为丰富的家具矩阵有助于应付后续竞争状貌变化，公司或有望合手续保管瓣膜商场头部企业地位。

神经介入保管邃密态势，国产替代异日已来。咱们预测2024 年神经介入收入同比+35-40%至3.5 亿元足下，弹簧圈、取栓支架、微导丝、运输型球囊膨胀导管等家具快速放量。2024 年以来，河北3、安徽医保局4 先后组织多轮神经介入集采，咱们预测到2025 年中基本遮掩神介所有主要调整家具，咱们以为沛嘉医疗等国产头部企业有望合手续莳植份额。2024 年8 月，公司与暖阳医疗实现密网支架独家分销公约5，该家具处于国度药监局注册审批阶段。

盈利预测与估值

咱们保管跑赢行业评级和2024/25 年盈利预测基本不变。基于对后续瓣膜新品和神介国产替代趋势的看好，上调基于DCF的研究价（WACC=11.2%，永续增长率0.5%）25%至5 港元，较现价有25%上行空间。

风险

行业增速不足预期，集采降价超预期，研发失败，新品实行不足预期。

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