1月USDA答复超预期下调好意思豆单产，导致产量和期末库存下调，隔夜好意思盘快速拉升。咱们判辨本次答复骨子是对好意思豆本年度供应端的利多出尽，1月答复具有定产真谛真谛的倡导决定后续交往将以新的好意思豆核心当作基准，短期交往踪迹依然落在南好意思丰产达成情况。将来几周阿根廷大豆渐渐插足弊端孕育期，降雨场所持续对CBOT大豆酿成扰动。同期巴西卖压渐渐开释，基准情形下，CNF报价预测会出现回落，但下落幅度相较旧年可能有限。在国内2月与3月船期基本完成采购的布景下，油厂前期的采购老本限度了5月豆粕价钱下方畛域，依据买船数目加权CNF价钱测算的底部区间预测在2500-2600元/吨，但价钱组成结构存在不细则性，若将来基差走强将予以盘面更多下落空间，反之反是。

　　风险请示：阿根廷减产超预期；特朗普关税计谋超预期；国内大豆到港计谋变化超预期等。

　　1月USDA答复下调单产至50.7蒲/英亩（前值51.7），产量下调至43.66亿蒲（前值44.61亿蒲），在保捏其他样式预估基本不变的情况下，期末库存由4.7亿蒲下调至3.8亿蒲。季度库存答复自大限度12月，好意思豆库存31亿蒲，低于阛阓预期，同比增长1亿蒲。这次答复未对阿根廷和巴西产量预估作念出鼎新，合适阛阓预期。笼统来看，答复对好意思豆单产的鼎新超阛阓预期，引致隔夜好意思盘快速拉升至1030好意思分近邻。

　　咱们对本次答复如斯大幅度下调单产仍然保有一些疑问。50.7蒲/英亩的单产仅较2023/24年度提升0.1蒲/英亩，相关词，两个年度好意思豆孕育环境可谓大相径庭。2023年好意思国中西部在6月至8月阅历了彰着的干旱天气，彼时CBOT大豆从5月底1150好意思分上升至1470好意思分近邻。2024年阛阓共鸣是北好意思孕育季五风十雨，抒发在盘面上体现为CBOT大豆运动地从5月底1230好意思分跌至1000好意思分下方。此外，两个年度好意思豆优良率的阐扬也呈现较大各别，2024年的优良率阐扬显耀好于2023年，这些皆默示本年好意思豆单产表面上应当显耀高于旧年水平。

　　不管怎么，阛阓对1月答复具有定产真谛真谛的倡导决定了后续交往将以这次答复带来的调换当作新的基准情形，好意思豆期末库存的旯旮下调使得CBOT大豆核心小幅抬升。就好意思豆本人而言，3.8亿蒲的期末库存在夙昔二十年里排行第6位，仍然处于中性偏宽松的水平。从总量上看，尽管好意思豆供应较12月预估下调260万吨，但G3国度2024/25年度供应仍然同比增长2570万吨，这次答复并莫得改换大师大豆供应宽松的基调。咱们判辨1月答复更多意味着好意思豆本年度供应端交往的利多出尽，阛阓会速即计价这次答复带来的旯旮利多。后续交往短期仍然以南好意思丰产达成当作核心踪迹伸开，答复后好意思豆核心的小幅抬升事实上也为后续南好意思丰产达成时大开了愈加充分的下方空间。

　　Conab最新数据自大，限度1月5日，巴伊亚州与马托格罗索州开启大豆收割职责。旧年10月下旬以来，雨季的依期到来为巴西中部和北部地区提供了充沛的降雨支捏，包括马托格罗索州、巴伊亚州、戈亚斯州以及米纳斯吉拉斯州在内的主产州大豆孕育颇为顺利，这些州约莫掩饰8000-8500万吨产量，预测基本能够达成。独一需要贯注的是充沛的降雨是否会装潢收割顺利开展以及可能对大豆后期孕育的影响，但合座来看，上述地区丰产场所渐渐开畅。

　　略有产量担忧的区域在巴西南部，包括南马托格罗索州中南部、帕拉纳州、南里奥格兰德州等区域。夙昔几周帕拉纳州、南里奥格兰德州降雨捏续偏少。最新预告自大将来两周帕拉纳州与南里奥格兰德州周度有望赢得15-65毫米的阵雨，最高气温预测不会卓著30℃，泥土墒情预测得到一定经过改善。帕拉纳州在11月至12月工夫赢得了充分降雨，同期气温也并不算高，一定经过上对消了近期少雨带来的不利影响。相关词南里奥格兰德州从10月以来的降雨一直处于积年同期较低水平，使得该州泥土墒情捏续恶化。该州掩饰约莫2000万吨产量，因播撒较晚，当今大豆仍然处于孕育期，对降雨明锐度较高，仍然需要祥和将来一个月该州降雨场所的变化。

　　与南里奥格兰德州近似，阿根廷核心产区12月以来捏续少雨天气，最高气温来到32℃-37℃，大豆优良率贯穿4周下滑，激励阛阓对阿根廷5200吨产量达成的担忧。相关词中期预告自大1月下旬后降雨有望转头，限度多头入场意愿。阛阓在短期少雨与中期降雨转头中博弈，导致此前CBOT大豆在990-1010好意思分区间颤动。1月中旬至2月是阿根廷大豆弊端孕育期，此前少雨天气激励盘面上升更多是阛阓对这类恶劣天气可能给产量带来逝世的提前反映，若是1月下旬后降雨能够依期转头，CBOT大豆仍然有回调压力。违反，若本质降雨仍然看不到改善，在特朗普上任之前，CBOT大豆有望捏续赢得复古。但正如前文指出，总量视角下，2500多万吨的供应增长仍然在很猛经过上限度了CBOT大豆年内反弹高度。

　　国内豆粕基本面无显耀变化，短期巴西卖压渐渐浮现引致CNF报价小幅回落，周内豆粕有所回调。咱们贯注到两个事实，一是面前巴西2月至5月船期CNF报价相对2024年而言稍稍偏高，后续卖压刺激下预测仍有下降空间。但与2024年不同之处在于，2024年一季度巴西卖压开释工夫，CBOT大豆处于1100好意思分上方，予以了CNF报价较大的下落空间，而在CBOT大豆照旧大幅跌破好意思豆栽培老本确当下，即使方朝上CNF报价短期可能向下，但下落幅度或有限。二是2024年2月至5月船期CNF报价均在1月底傍边见底，默示将来两周可能是CNF报价下落的主要窗口期，而当巴西卖压充分开释后，CNF报价有望企稳，进而给国内豆粕价钱带来复古。

　　以上分析并未将特朗普上任后加征关税这一外滋事件纳入有计划。咱们在年报中已对特朗普上任后即刻加征关税给国内入口大豆数目和价钱带来的潜在影响作念出了把稳证据，此处不再赘述。简言之，加征关税行为落地不详率会导致CBOT大豆下落，同期收缩巴西卖压给CNF报价带来的向下压力，国内豆粕短期易受现象带动出现上升，况且存在阛阓提前进行交往这一题材的可能性。但大师大豆供应宽松的现象很猛经过收缩了商业争端对国内大豆供应的影响，进而限度年内豆粕价钱高点，换言之，短期的上升仍然可能为后续逢高沽空提供了较好的入场契机。

　　进一步的问题是，怎么细则逢高沽空后的下方畛域？咱们贯注到面前国内2月和3月船期大豆采购已基本掩饰，站在油厂视角，表面上存在一个老本价钱，使顺应豆粕价钱低于这一水平的时辰，油厂会阐扬出彰着的惜售甚而停机挺价。咱们估算了2024年5月（在此之前莫得2月和3月船期报价）以来2月和3月船期（大致对应5月傍边到港）的加权CNF老本（买船数目当作权重），约为123好意思分/蒲。有计划到CBOT大豆03合约在此工夫的最低值约为950好意思分，假定统统油厂均能实现以这一价钱完成点价，基于不同油粕比，咱们测算出油厂对5月豆粕最低意愿销售价钱（即压榨利润为零）大致在2500-2600元/吨。但价钱组成结构存在不细则性，举例若是后续基差偏强，将予以盘面更多下落空间，反之反是。

　　笼统来看，短期豆粕盘面将领先计价本次USDA答复超预期鼎新带来的利多，但随后交往要点仍然会转头南好意思丰产达成情况。咱们预测在3月北好意思新季作物栽培意向公布前，豆粕价钱可能呈现宽幅颤动，一方面开云体育，油厂前期的采购老本以及潜在的商业争端有望给豆粕现货价钱带来复古；另一方面，大师大豆供应宽松现象的基调限度了豆系商品价钱的上方空间。策略上，咱们判辨极短线如有入场契机可尝试追多单边，套利上M35价差基于一季度到港量同比略有下降逻辑倾向正套捏有，但上方空间可能有限；M59、M79价差在南好意思大豆供应压力渐渐开释后基于估值逻辑倾向逢低作念扩。